中信证券：随着存款利率下行，理财市场有望迎来规模的进一步修复

2023年二季度以来，理财市场持续修复，截至2023年年末，理财存续规模26.8万亿元，较2023年上半年末提升5.76%，较2022年年末下降3.10%。从产品特征来看，固收类产品规模占比继续提升至96.5%，权益类和混合类产品规模占比持续下降，反映了市场风险偏好仍较低，市场风格更趋集中。从资产配置来看，现金及银行存款配置占比延续提升，债券类、非标、权益类和公募基金配置占比压降，亦反映了理财市场更加偏好稳利低波。展望2024年，随着存款利率下行，理财市场有望迎来规模的进一步修复。

▍事项：

2024年2月2日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2023年）》，我们分析如下：

▍市场规模：2023年二季度以来存续规模持续修复。

1）2023年年末理财存续规模26.8万亿元，较2023年上半年末提升5.76%，较2022年末下降3.10%，受2022年四季度债券市场波动和后续赎回潮负反馈冲击，2022Q4-2023Q1理财产品存续规模下降约5.6万亿元。2023年二季度以来，理财市场持续修复，截至2023年年末，理财存续规模已较2023年一季度末的低点增长约1.8万亿元。

2）理财公司规模占比持续提升，截至2023年年末，理财公司存续规模22.47万亿元，同比增长1.01%，年末存续规模占比已达83.8%，较2023年上半年末提升2.3pcts，较2022年年末提升3.4pcts。

▍产品特征：固收类产品规模占比再创新高，新发封闭式产品期限趋短。

1）分投资性质来看，2023年年末，固定收益类、混合类和权益类产品存续规模分别为25.82万亿元/0.86万亿元/0.08万亿元，固收类产品规模占比持续提升，权益类和混合类产品占比持续下降，反映了市场风险偏好仍较低，市场风格更趋集中。

2）分运作模式来看，2023年年末开放式、封闭式理财产品存续规模为21.18/5.62万亿元，其中封闭式产品占比20.97%，较2023年上半年末提升0.92pcts，较2022年年末提升3.68pcts。

3）分投资期限来看，新发封闭式产品期限趋短。2023年年末全市场新发封闭式产品加权平均期限在288至381天之间，较2023年年初大幅缩短，较2023年上半年末基本保持平稳。1年以上期限的封闭式产品存续规模占比为67%，较2023年上半年末下降3.9pcts，较2022年年末下降4.5pcts。

▍资产配置：追求高流动性和稳利低波。

从大类资产配置来看，现金及银行存款配置占比延续提升，债券类、非标、权益类和公募基金配置占比压降，具体看：

1）现金类资产配置延续提升趋势，说明理财产品资产配置的流动性需求仍较高，亦反映了理财产品的投资策略偏好稳利低波；

2）利率债和信用债延续减配，同业存单占比有所回升，其中流动性更好、资产质量更稳健的利率债减配幅度小于信用债，2023年年末同业存单配置占比较2023年上半年末有所回升，我们推测与2023年四季度同业存单利率抬升相关；

3）非标、权益类、公募基金配置占比压降，其中非标类资产占比继续下降或与城投化债推进相关，权益类和公募基金配置继续下降推测与权益市场持续低迷相关。

▍投资者数量稳健增长，风险偏好延续两极化发展，理财公司销售渠道持续拓宽。

1）投资者数量稳健增长，风险偏好延续两极化发展。截至2023年年末，持有理财产品的投资者数量为1.04亿，较2022年年末增长17.84%。理财投资者整体风险偏好趋于两极化发展，风险偏好为一级（保守型）、四级（成长型）和五级（进取型）的个人投资者数量占比较2023年年初分别增加2.02pcts/0.14pct/ 0.46pct，二级（稳健型）、三级（平衡型）个人投资者数量占比有所减少。

2）理财公司销售渠道持续拓宽。28家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道，此外17家理财公司开展了直销业务，2023年全年累计直销金额0.26万亿元。2023年年末有491家机构代销了理财公司发行的理财产品，较2023年上半年末增加74家，较2022年年末增加163家，母行代销金额占比进一步下降。

▍风险提示：

1）居民投资理财产品意愿保持低位；2）理财产品业绩大幅偏离业绩基准；3）行业监管政策超预期调整。

来源：券商研报精选