中信证券：预计3月理财规模月底仍将季节性回撤超过一万亿元，下半年理财整体规模将会重新站上30万亿元的关口

我们测算，2024年2月理财规模环比增长约1.03万亿元至27.53万亿元，与去年11月的高点持平，理财规模高增的背后更多是此前23年12月年末回表和1月春节取现导致的季节性回撤的修复，理财产品尤其是最短持有期产品年化收益较高也是重要的推动力量。整体看，理财规模修复质量较高，增长规模中现金理财占比仅为32%，其余均为非现金纯固收理财，对债市短端配置力量有所加强。预计3月末理财产品会迎来季节性收缩，规模下降或在万亿左右，但4月初会很快修复，且根据历史规律，修复规模一般高于3月回撤规模，市场无需担忧。预计上半年理财产品规模小幅平稳增长至28万亿元以上，下半年有望站上30万亿元的高点。

▍我们测算，2024年2月理财规模环比增长1.03万亿元至27.53万亿元，完全收复了过去两个月的失地，与去年11月的年内高点持平。

2022年11月中旬开始的赎回潮对银行理财造成了长久的负面影响，一直绵延至2023年3月底。我们测算，5个月时间理财规模降低约6.58万亿元至24.75万亿元；2023年4-10月理财规模在季节性波动中增长，11月修复至27.53万亿元，创年内新高，12月和24年1月连续大幅降低至26.5万亿元，但2024年2月理财规模环比增长1.03万亿元至27.53万亿元，完全收复了过去两个月的失地，与去年11月的年内高点持平。

▍季节性修复仍是2月理财规模高增的主因，但增长质量较高，现金理财仅占增长规模的32%。

我们测算，23年12月理财规模迎来季节性回调，降低至26.8万亿元，1月受到春节取现因素影响理财规模环比仍降低3000亿元至26.5万亿元，2024年2月理财规模高增更多是季节性的修复；但增长质量较高，12月和1月下降规模中46%为现金理财，2月增长中规模中仅有32%为现金理财。截至2月末，现金理财资产配置中，存款占比较高，我们测算在40%左右，债市投资以同业存单为主，其他券种配置极少，约1500亿资金从现金理财流入到非现金纯债理财，对债市的支撑效果更强。

▍债牛叠加存款降息，理财收益率相比表内储蓄性价比凸显也是规模高增的重要原因。

在此趋势下，我们测算3月截止11日，理财规模仍继续增长约4000亿元。2023年12月，在银行净息差承压的背景下，国股大行在监管指导下推动了存款利率的下降，今年年初，城农商行陆续跟进，表内存款收益率不断下行，理财产品在债牛背景下收益率高增：1-2月，现金理财的近一月年化收益率维持在2.4%以上，作为理财子发力重点的最短持有期产品的近一月年化收益率更是在5.3%以上，性价比凸显，吸引了大量的投资者，推动了理财规模的快速回暖。在此趋势下，3月截至11日，我们测算理财规模继续高增约4000亿元至27.93万亿元，资产荒背景下，资金入市之将为债市带来一定支撑。

▍理财产品期限一般较短，期限难以大幅错配，支撑主要体现在短端。

今年一季度理财资金几无参与10年期以上超长债的博弈，需警惕超长债回调风险，但调整之后也是全年的配置机会。一季度（截至3月11日），农商行是现券市场最大的净买入力量，也是超长债延续走牛最重要的推手。理财子也持续维持净买入的趋势，2月对利率债、信用债、同业存单分别净买入446、412、601亿元，但对二永等其他债券延续净卖出了41亿元。3月截至11日，理财子对利率债、信用债、同业存单分别净买入168、182、370亿元，对二永也恢复净买入62亿元。期限方面，理财子产品期限多在一年以内，一季度理财子虽然恢复了对1年以上利率债的净买入，但对10年以上的长债参与度极低，一季度累计净卖出了26亿元。超长债交易端偏拥挤，短期回调时，理财资金并不能带来支撑，但在MLF大概率仍会调降的预期下，调整之后预计将是全年维度超长债的配置机会。

▍2024年理财市场格局展望：预计3月理财规模月底仍将季节性回撤超过一万亿元，上半年规模增长至28万亿元以上。

展望3月，虽然目前理财规模大幅高增，但季末母行在考核压力之下预计表内存款仍将虹吸理财资金。2018-23年3月，理财规模下降规模的均值高达1.3万亿元，考虑到理财近期收益率明显高增，较存款有巨大优势，我们预计今年3月理财下降规模在1万亿元左右。若将3-4月份合并，2018-23年理财规模增长均值达到了近3000亿元，因此我们判断3月失地4月大概率仍将超额修复。此外，2024年经济稳增长仍需维持货币政策的持续宽松，而当前银行净息差已经跌破了1.7%，面临较大压力，为配合央行货币政策，2024年或仍将推动数轮存款利率的调降，理财收益优势将更加凸显，部分优质现金理财产品收益率可能会跑赢3年定存利率，因此我们预计，2024年上半年理财规模将平稳恢复至28万亿元以上的水平。

▍在理财子的冲量发力之下，预计下半年理财整体规模将会重新站上30万亿元的关口。

据我们测算，从历史数据来看，理财子整体素有在下半年冲量发力的惯例，其中国有行旗下理财子表现更为明显，2019-21年国有行理财规模下半年的增量占全年增量的比例分别为180%、145%、165%，我们预计，在国有行的带动之下，2024年下半年理财规模将重新站上30万亿元的关口，“资产荒”的压力之下债市也料将随之走强。

▍风险因素：

测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。

来源：券商研报精选